גרינוושינג ואחריות

לקריאת מהדורת ה־PDF (5 עמודים)

קרנות ESG לציבור הרחב

גרינוושינג (greenwashing), הצגת מוצרים או פעילויות כבני־קיימא יותר משהם באמת, הוא הסיכון המשפטי הנלווה לצמיחת התחום. הרשות המוניטרית של סינגפור (Monetary Authority of Singapore, MAS) טיפלה בו לראשונה בשוק הקרנות לציבור הרחב. חוזר מ־28 ביולי 2022 פירט כיצד הדרישות הקיימות של Code on Collective Investment Schemes ושל התקנות בדבר הצעות של תוכניות השקעות משותפות (CIS) חלות על קרנות שגורמי ESG הם מוקד ההשקעה העיקרי שלהן. מאז 1 בינואר 2023 חייבות קרנות ESG לציבור הרחב לספק גילויים ברורים על מוקד הקיימות שלהן, על האסטרטגיה, על הסיכונים ועל המגבלות, ולדווח מדי שנה כיצד עמדו ביעדיהן.¹ קרן רשאית לתאר את עצמה בשמה כקרן ESG רק כאשר חלק מהותי מנכסיה, שנקבע כשני שלישים משווי הנכסים הנקי שלה, מושקע לפי אסטרטגיית ה־ESG שלה.²

בהמשך לחוזר פרסמה MAS בדצמבר 2024 נייר מידע על נוהגי גילוי טובים לקרנות ESG לציבור הרחב, שעודכן ביוני 2026 כדי לטפל בסיכון הגרינוושינג.³ הגישה אופיינית ל־MAS: הדין הקיים מוחל על תופעה חדשה באמצעות הנחיות, ובחינות נושאיות מראות לתעשייה מה המפקח רואה כנוהג טוב וכנוהג לקוי.

מצג כוזב ואחריות לפי הדין הכללי

בסינגפור אין חוק המוקדש במיוחד לגרינוושינג. האחריות נשענת על הוראות כלליות. חוק ניירות ערך וחוזים עתידיים (Securities and Futures Act 2001, SFA) אוסר הצהרות כוזבות או מטעות העלולות להביא לחתימה, למכירה או לרכישה של ניירות ערך או של יחידות בתוכניות השקעות משותפות. הוא גם מעניק למשקיעים סעדים אזרחיים בגין מצגים כוזבים בתשקיפים ובמסמכי הצעה. בתחום הייעוץ, חוק היועצים הפיננסיים (Financial Advisers Act 2001, FAA) והודעות MAS בדבר המלצות דורשים בסיס סביר לכל המלצה, והדבר כולל את הטענות לגבי מאפייני הקיימות של מוצר. צרכנים שאינם משקיעים יכולים להסתמך על Consumer Protection (Fair Trading) Act 2003, הרואה במצגים מטעים נוהג בלתי הוגן.⁴ דיני המצג הכוזב וההצהרה הרשלנית, שסינגפור קלטה מאנגליה ושנבחנים בפרק J.III, משלימים את התמונה.

נכון לספטמבר 2026, אף בית משפט בסינגפור לא הכריע בתיק גרינוושינג מדווח נגד מוסד פיננסי. היעדר פסיקה אינו פירושו היעדר סיכון. האכיפה בחו״ל מורה על הכיוון. ב־25 בספטמבר 2023 הטילה רשות ניירות הערך האמריקאית (Securities and Exchange Commission) קנס של 19 מיליון דולר ארה״ב על DWS Investment Management Americas, חברה בת של Deutsche Bank. הפירמה שיווקה את עצמה כמובילה בשילוב ESG, אך מאוגוסט 2018 ועד סוף 2021 לא יישמה כראוי את מדיניות שילוב ה־ESG שלה עצמה.⁵ המקרה ממחיש את הדפוס האופייני, שבו ההתנהלות הפסולה הייתה הפער בין טענות השיווק לבין התהליכים הפנימיים.

מוסדות בסינגפור חשופים לכללים כאלה באמצעות מבני הקבוצה שלהם ולקוחותיהם. מנהל נכסים סינגפורי המפיץ קרנות באירופה חייב לעמוד בכללי הגילוי האירופיים. בנק המשווק מוצרים צמודי יעדי קיימות ללקוחות מאוסטרליה, מארצות הברית או מבריטניה ניצב מול נוהגי האכיפה של מדינות אלה. לכן התקן הסינגפורי הוא המינימום בלבד. בפועל, מוסדות במרכז בוחנים את טענות הקיימות שלהם לפי השיטה המחמירה ביותר שבה הם פועלים.

ספקי דירוגים ונתוני ESG

טענות קיימות רבות נשענות על דירוגים ונתונים שמספקים צדדים שלישיים. תוכנית FiNZ הכריזה על קוד התנהגות לספקי דירוגי ESG ומוצרי נתוני ESG.⁶ MAS פרסמה את הקוד הסופי ב־6 בדצמבר 2023. הוא קובע סטנדרטים בסיסיים לשקיפות המתודולוגיות ומקורות הנתונים, לממשל ולניהול ניגודי עניינים. הוא גם מעודד ספקים לגלות כיצד הם מביאים בחשבון גורמים צופי פני עתיד. העמידה בקוד מאושרת בהצהרה עצמית באמצעות רשימת בדיקה, ו־MAS עודדה את הספקים לפרסם אותה בתוך שנים עשר חודשים.⁷ הבחירה בקוד במקום ברגולציה מחייבת משקפת את האופי הבינלאומי של הספקים, שרובם יושבים בארצות הברית או באירופה. היא גם משאירה פתוחה את האפשרות לכללים מחמירים יותר אם הגישה הוולונטרית תיכשל, רצף ש־MAS נקטה גם בתחומים אחרים.

Transition-washing והאחריות של העתיד

הסיכון הייחודי של האסטרטגיה הסינגפורית הוא ״transition-washing״. טקסונומיה עם קטגוריית ענבר, תוכנית מענקים לאגרות חוב מעבר והנחיות פיקוח המעדיפות מעורבות על פני יציאה נשענות כולן על אמינותן של תוכניות מעבר שייבחנו רק לאורך שנים רבות. חברה המנפיקה היום אגרת חוב מעבר ונוטשת את תוכניתה בשנת 2030 חושפת את המנפיק, את המארגן ואת המשקיעים להאשמות במצג כוזב. כללי הגילוי, ההנחיות לתכנון מעבר והדרישה לתוכניות מעבר ברמת הישות במכשירים הממומנים במענקים נועדו ליצור תיעוד שלפיו ניתן יהיה לשפוט טענות כאלה בעתיד.

גם הדירקטורים חשופים. לפי דיני החברות בסינגפור, על הדירקטורים מוטלת חובה לפעול ביושר ובשקידה סבירה במילוי תפקידם.⁸ ככל שסיכוני האקלים הופכים מהותיים מבחינה פיננסית והגילוי הופך לחובה, דירקטורים המתעלמים מסיכונים אלה או מאשרים הצהרות מטעות עלולים להפר חובה זו. ההתפתחות הדרגתית, אך היא קושרת את ממשל האקלים לסטנדרט התנהגות מבוסס ובר אכיפה.

הערות

1. MAS, “CFC 02/2022 – Disclosure and Reporting Guidelines for Retail ESG Funds”, mas.gov.sg, פורסם ב־28 ביולי 2022 (נצפה בנובמבר 2026): החוזר מפרט את ציפיות MAS לגבי האופן שבו הדרישות הקיימות לפי Code on Collective Investment Schemes ולפי Securities and Futures (Offers of Investments) (Collective Investment Schemes) Regulations חלות על קרנות ESG לציבור הרחב. — MAS, “Regulatory and Supervisory Approach”, לעיל: “From 1 January 2023, Retail ESG funds would be required to provide clear disclosures”; ההנחיות נועדו “mitigate greenwashing risks”. ↩
2. MAS Circular CFC 02/2022, הפסקאות בדבר שמות קרנות: לפחות שני שלישים משווי הנכסים הנקי מושקעים בהתאם לאסטרטגיית ה־ESG. ↩
3. MAS, “Regulatory and Supervisory Approach”, לעיל: Information Paper on Good Disclosure Practices for Retail ESG Funds פורסם בדצמבר 2024 ועודכן ביוני 2026 כדי לטפל בסיכון הגרינוושינג. ↩
4. Securities and Futures Act 2001, סעיף 199 (הצהרות כוזבות או מטעות) וסעיפים 253–254 (אחריות אזרחית ופלילית בגין הצהרות כוזבות או מטעות בתשקיפים). — Financial Advisers Act 2001, סעיף 27 (בסיס סביר להמלצות). — Consumer Protection (Fair Trading) Act 2003, סעיף 4 והתוספת השנייה (נוהגים בלתי הוגנים, לרבות מצגים כוזבים או מטעים בדבר מאפייני טובין או שירותים). ↩
5. US Securities and Exchange Commission, הודעה לעיתונות 2023-194, 25 בספטמבר 2023, sec.gov (נצפה בנובמבר 2026): קנס של 19 מיליון דולר ארה״ב בגין מצגים כוזבים בתחום ESG הוטל על DWS Investment Management Americas Inc., חברה בת של Deutsche Bank, כחלק מסכום כולל של 25 מיליון דולר ארה״ב; הפירמה פרסמה ש־ESG הוא חלק מה־“DNA” שלה, אך לא יישמה כראוי הוראות של מדיניות שילוב ה־ESG הגלובלית שלה מאוגוסט 2018 ועד סוף 2021. ↩
6. MAS, הודעה לתקשורת מ־20 באפריל 2023, לעיל, על קוד ההתנהגות לספקי דירוגים ונתוני ESG. ↩
7. MAS, “MAS Publishes Code of Conduct for Providers of ESG Rating and Data Products”, הודעה לתקשורת, 6 בדצמבר 2023, mas.gov.sg (נצפה בנובמבר 2026): סטנדרטים בסיסיים לשקיפות המתודולוגיות ומקורות הנתונים, לממשל ולניגודי עניינים; עידוד לגילוי גורמים צופי פני עתיד; הצהרה עצמית באמצעות רשימת בדיקה, כאשר הספקים מעודדים לגלות את אימוץ הקוד ולפרסם את רשימת הבדיקה בתוך 12 חודשים; ICMA תארח רשימה של הספקים שאימצו את הקוד. ↩
8. Companies Act 1967, סעיף 157 (חובה לפעול ביושר ולנהוג בשקידה סבירה). ↩

למידע כללי בלבד. מאמר זה אינו מהווה ייעוץ משפטי או ייעוץ מס, אינו מחליף ייעוץ במקרה פרטני ואינו יוצר יחסי עורך דין–לקוח. הוא משקף את המצב המשפטי נכון לחודש אוקטובר 2026.