שתי משמעויות לביטוי אחד

לקריאת מהדורת ה־PDF (2 עמודים)

רגולטורים משתמשים ב״ארביטראז׳ רגולטורי״ כהאשמה. מייסדים משתמשים בו כאסטרטגיה. שני הצדדים מתארים את הבחירה היכן להיות מוסדרים. הביטוי מסתיר את השאלה היחידה החשובה: האם הכללים של תחום השיפוט הנבחר חלים על העסק בפועל. במובנו הלגיטימי, ארביטראז׳ פירושו בחירת תחום השיפוט שהדין שלו מתאים לעסק, הקמת העסק שם עם המהות (substance) שהדין דורש וקבלת הפיקוח של אותו תחום שיפוט במלואו. כל תאגיד רב־לאומי עושה זאת. שווייץ וסינגפור בנו את המרכזים הפיננסיים שלהן על כך שבוחרים בהן. אף אחת מהן אינה מענישה פירמה שמעדיפה את דיני הקרנות (foundations) של צוג או את תמריצי הקרנות של סינגפור על פני אלה של מתחרה. במובנו הלא לגיטימי, ארביטראז׳ פירושו הצבת תיבת דואר בתחום שיפוט שכלליו קלים, בעוד ניהול העסק, השירות ללקוחות וקבלת ההחלטות נעשים במקום אחר. כך אף תחום שיפוט אינו מפקח על מה שקורה בפועל. את זה מענישות FINMA והרשות המוניטרית של סינגפור (Monetary Authority of Singapore, MAS). הקו המפריד בין שני המובנים הוא המהות.¹

להבחנה יש חשיבות משום שלענף הנכסים הדיגיטליים יש היסטוריה קצרה מהסוג הלא לגיטימי. בורסות שנרשמו בסיישל פעלו מהונג קונג. מלווים החזיקו חברות סינגפוריות וניהלו פעילות ללא נוכחות בסינגפור. מנפיקי טוקנים השתמשו בעמותות שווייצריות שכל פעילותן השווייצרית הייתה חתימת נוטריון. נותני שירותים שפעלו רק מחוץ לסינגפור ישבו במשרדים בסינגפור ושירתו את כולם מלבד את הסינגפורים. כל אחד מהמקרים עורר תגובה רגולטורית. משטר ה־DTSP מ־30 ביוני 2025 הוא התשובה של סינגפור למקרה האחרון. האכיפה של FINMA נגד פירמות ללא רישיון והאזהרות הפומביות שלה הן התשובה של שווייץ לאחרים. פרק זה מציג מה שני הרגולטורים מענישים, מה פירוש המהות בדין, עד כמה הכללים של כל תחום שיפוט חוצים גבולות, ולבסוף מטריצת החלטה לעשרה מודלים עסקיים שמיישמת את לקחי החלק כולו.

הערות

1. הנקודה נאמרת במילותיהם של הרגולטורים עצמם. MAS, Response to feedback received on proposed regulatory approach for digital token service providers under FSMA, 30 במאי 2025, המסבירה שלא תעניק רישיון לנותני שירותים שלפעילותם אין זיקה מהותית לסינגפור מעבר למשרד רשום. FINMA, Annual Report 2023, הפרק על פיקוח פינטק, המתאר אכיפה נגד ישויות שהשתמשו בכתובת שווייצרית כדי לרמוז על פיקוח שווייצרי בעודן פועלות בחו״ל. ↩

למידע כללי בלבד. מאמר זה אינו מהווה ייעוץ משפטי או ייעוץ מס, אינו מחליף ייעוץ במקרה פרטני ואינו יוצר יחסי עורך דין–לקוח. הוא משקף את המצב המשפטי נכון לחודש אוקטובר 2026.